盡管降低了估值與未來業(yè)績承諾，但影視公司業(yè)績波動性的問題仍然存在，這也是萬達影視今后面臨的最大考驗。
《財經》記者 高洪浩/文 宋瑋/編輯
萬達電影（002739.SZ）在因二次重組而停牌將近一年時間后，方案終于出爐。
6月25日晚，萬達電影發(fā)布重大資產重組方案稱，公司擬通過支付現(xiàn)金和發(fā)行股份的方式，向北京萬達投資有限公司在內的21名交易對方購買其持有的萬達影視傳媒（以下簡稱“萬達影視”）96.83%的股權，交易作價116.19億元。股票暫不復牌。萬代電影在停牌前價格為52.4元/股。
作為此次收購標的萬達影視，旗下包括了：萬達影業(yè)（青島）有限公司、萬達影業(yè)（香港）有限公司、五洲電影發(fā)行有限公司、上海騁亞影視文化傳媒有限公司、蒼穹互娛（天津）文化傳播有限公司、浙江東陽新媒誠品文化傳媒有限公司與互愛互動（北京）科技有限公司。
這意味著，重組如果完成后，萬達電影的業(yè)務將涵蓋電影電視制作發(fā)行、電影院線、游戲發(fā)行等業(yè)務，成為一家綜合性的娛樂集團。
相比起2016年5月，萬達院線（于2017年5月更名萬達電影）公告對萬達影視、傳奇影業(yè)等進行第一次重組時，對其整體估值的372億元，此次交易作價已大為縮水。
2016年底，萬達影視剝離了巨虧的傳奇影業(yè)，同時此次重組的標的中也不再有傳奇影業(yè)的身影。此前就有業(yè)內人士分析，傳奇影業(yè)的虧損是萬達電影在第一次重組中最大的障礙之一。
在本次重組中，同樣縮水的還有重組方案中的未來業(yè)績承諾。2016年的重組方案中，萬達影視承諾的業(yè)績利潤是3年完成50.98億。在2018年6月25日的最新的公告中，重組方案允諾萬達影視在20182年、2019年和2010三個財年凈利潤不低于8.88億元、10.69億元與12.71億元的業(yè)績承諾，共計32.29億元。
“影視類資產價值虛高存在泡沫，監(jiān)管部門對文化類公司重組和IPO審核越來越嚴格。因此為了順利推進重組，調低估值與業(yè)績承諾是明智的選擇。”一位券商傳媒行業(yè)分析師告訴《財經》記者。
業(yè)績差距
根據此次重組方案中的一份資產評估報告，2016年和2017年與2018年1-3月萬達影視母公司的營業(yè)收入分別為6.02億元、5.71億元與45926.02萬元，凈利潤為2.7億元、5016.55萬元、16128.55萬元。
而如果在萬達影視模擬主體合并口徑下，萬達影視的營業(yè)收入在2016年、2017年與2018年1-3月為9.95億元、20.20億元、8.84億元；凈利潤分別為3.63億元、5.97億元、4.07億元。
根據數(shù)據，萬達影視的成績并不算特別突出。相比之下，華誼兄弟（300027.SZ）在2016年與2017年的營業(yè)收入分別為30.03億元與39.46億元；凈利潤為8.08億元與8.28億元。光線傳媒（300251.SZ）2016-2016年的營業(yè)收入17.31億元與18.7億元；凈利潤為7.4億元與8.18億元。不過值得注意的是，華誼兄弟的營業(yè)收入包括了旗下實景娛樂、下游影院端收入。
對比可見，萬達影視在模擬主體合并口徑下，作為一家集電影電視制作、游戲發(fā)行等上、中游業(yè)務的公司，與華誼兄弟、光線傳媒在營收數(shù)據指標上尚有一定的差距。
不過一但此次重組成功，萬達系將形成萬達整個影視生態(tài)鏈的閉環(huán)，實現(xiàn)電影行業(yè)全產業(yè)鏈的打通，這也意味著其收入來源的多元化——票房收入、衍生品、電影整合營銷、影片投資、影游互動等均構較為穩(wěn)定的盈利增長點。加上萬達院線每年超百億的營收與超十億的凈利潤，萬達電影將成為國內創(chuàng)收實力最強的影視傳媒集團。
波動的業(yè)績風險
從2016年年初起，監(jiān)管部門對于影視行業(yè)資本運作的監(jiān)管高壓態(tài)勢延續(xù)至今并未有太多的變化。
自2016年8月幸福藍海（300528.SZ）上市至今，已經有將近兩年的時間沒有影視公司（院線類公司除外）獨立上市獲得通過。其中，包括開心麻花、新麗傳媒這些行業(yè)內優(yōu)質的標的都因為各種原因放棄IPO。
其中，影視行業(yè)波動的業(yè)績是監(jiān)管部門最為關注的焦點。易凱資本CEO王冉曾對財經記者《財經》表示，盈利能力成為了如今并購重組是否成功過會的重要原因。
以2018年放棄IPO的三家公司為例除了新麗傳媒以外，開心麻花與和力辰光的業(yè)績波動均十分明顯。尤其是和力辰光，2016年上半年盈利1.86億元，到了2017年上半年變?yōu)樘潛p3391萬元。
萬達影視的業(yè)績和大部分影視公司一樣，不能免于受到影視行業(yè)本身波動性、生產周期性強的特性影響。比如在2016年，中國全國電影票房收入增速低于5%，受到大盤下滑影響，萬達影視模擬主體合并口徑下，營業(yè)收入僅為9.95億元，到了2017年營業(yè)收入則又上漲至20.20億元。
萬達影視旗下的五洲電影發(fā)行有限公司，根據貓眼電影專業(yè)版數(shù)據，在2015年主發(fā)行的電影成績?yōu)?6.32億票房，成績位列民營發(fā)行公司榜首，到了2016年下滑至9.38億元，2017年則為13.69億元。
根據萬達影視經營數(shù)據，在萬達影視模擬主體合并口徑下，2018年1-3月的凈利潤為4.07億元，看上去距離8.88億元的業(yè)績承諾似乎沒有太大問題。但反觀其2016、2017年的凈利潤數(shù)據，分別為3.63億元、5.97億元，業(yè)績的波動性問題再次顯現(xiàn)。
因此，盡管降低了估值與未來業(yè)績承諾，但影視公司業(yè)績波動性的問題仍然存在，這也是萬達影視今后面臨的最大考驗。
